153倍“市梦率”的比亚迪如何撑起6000亿市值？

来源丨公司研究室

文丨曲奇

每年巴菲特的致股东信都会引起全球投资者的关注和分析。上月，巴菲特旗下公司伯克希尔·哈撒韦公布了年报，也顺势公布了公司前十大重仓股。出人意料的是，比亚迪股份首次成为巴菲特的前十大重仓股，且是唯一进榜的中国公司。

已经九旬高龄的巴菲特对新兴的科技股并不“感冒”，却在12年前投资了比亚迪。而有“中国巴菲特”之称的张磊，执掌的高瓴资本在2020年四季度刚清仓了蔚来、小鹏、理想，转头就参与了比亚迪股份299亿港元的定增。

巴菲特、高瓴为何看中比亚迪，比亚迪能撑起当前的千亿美元市值吗？

“估值已经高到让人流鼻血”

赚了25倍的巴菲特为何不卖？

巴菲特曾说，四个轮子的生意不是好生意。不过，同样四个轮子的比亚迪，却让巴菲特获得了12年25倍的投资回报。巴菲特的搭档芒格说，我们在持有比亚迪前五年的时候，公司股价基本没什么涨幅。比亚迪能成为巴菲特前十大重仓股，主要是2020年股价涨幅喜人。

2020年，新能源电动车成为了风口上的行业。全球电动车龙头——特斯拉，2020年股价上涨743%；一度濒临“死亡”的蔚来，全年股价上涨1112%；比亚迪H股的股价上涨423%，A+H股市值一度超7000亿元人民币。

比亚迪市值的暴涨，让巴菲特这笔2008年的投资，从2.32亿美元变成了58.97亿美元，成为伯克希尔第8大重仓股。然而，伯克希尔前15大重仓股中，比亚迪的投资成本却是最小的，占比只有0.2%。

推荐巴菲特购买比亚迪的是李录，芒格家族资产的管理人。李录称，巴菲特投资比亚迪属于上市公司中的风险投资，尽管有失败的风险，但比亚迪成功的概率很高。此外，巴菲特以每股8港元的价格买入，安全边际很大。就是这样一笔小仓位、大概率、高赔率的投资，让巴菲特获得了25倍收益。

芒格说，现在比亚迪的估值已经高到让人流鼻血的地步了。根据Wind数据，截至3月4日收盘，比亚迪股份动态市盈率高达153倍。尽管比亚迪股价炒得很高，但伯克希尔暂时还没有卖出任何一股。芒格给出了伯克希尔倾向继续持有的原因，他们喜欢这家公司，此外，卖出股票要给政府交很大的一笔税。

比亚迪在价值低位吸引了巴菲特，在估值高位吸引了另一家知名投资机构——高瓴资本。

2021年1月28日，比亚迪股份正式完成299.25亿港元的定增配售，定增所获资金将用于补充营运资金、偿还带息债务、研发投入以及一般企业用途。此前，市场上有消息称，高瓴资本参与了本轮定增，斥资2亿美元。直到2月18日，这个消息被比亚迪品牌及公关事业部总经理李云飞正式确认。

先后被巴菲特、高瓴看上的比亚迪，究竟有什么魔法？

自供减少外销下滑

比亚迪电池市占率下降

与高瓴投资比亚迪相对应的是，2020年第4季度，高瓴清仓了在美股上市的三家造车新势力——蔚来、小鹏和理想。

芒格曾对《财富》杂志表示，“电池在未来将是必不可少的资源，比亚迪在生产电池的同时也生产整车。石油是有限的资源，未来必然会被用完。因此我们看好电动汽车的未来发展，这也是为什么我们看好比亚迪的原因。”

电池业务，或许同样是比亚迪吸引高瓴的原因。

2020年7月，高瓴资本参与锂电池研发制造公司——宁德时代的定增，斥资100亿元成为宁德时代第九大股东；2020年9月，湿法锂电池隔离膜生产企业恩捷股份50亿元的定增中，高瓴资本相关的两家私募共投资15亿元。投资动向上，高瓴似乎正在从造车新势力向电动电池行业转移。

根据韩国市场研究机构SNE Research公布的数据，2020年全球动力电池在电动车上的装机量达137GWh，同比增长17%。而比亚迪全年装机量10GWh，同比下滑9%，市占率7.3%。

2020年上半年，比亚迪推出了磷酸铁锂动力“刀片电池”，王传福当时说，要让“自燃”的标签从新能源车的字典里彻底抹掉。磷酸铁锂电池的优点是寿命较长、成本较低、安全性较好，主要针对中低端车型、运营车型、商用车型。

不过，2020年动力电池市占率前3的宁德时代、LG化学、松下，它们的主流产品其实是三元锂电池，而非磷酸铁锂电池。三元锂电池的优点是能量密度高、续航时间长、低温性能相对较好、快充效率高，中高端车型、主打差异化、品牌化的车型用的较多。

无论是三元锂电池还是磷酸铁锂电池，最终还是要看市场的需求。

比亚迪电池市占率下降，主要还是电池装机量下降导致的。SNE Research认为，一是因为比亚迪新能源车销量减少，二是电池外供量少。SNE还预测，2021年比亚迪的市占率还要下跌一个百分点。

比亚迪在2020年3季度电话会议中提到，（现在）公司生产的电池主要用于自供，可能要2022年或者2023年才能实现非常大量的外供。因此，2022年比亚迪的电池装机量和市占率才可能迎来拐点。

造车新势力虎视眈眈

销量下滑的比亚迪如何撑起6000亿市值？

相对后起的新能源造车新势力，比亚迪算是电动车的“老司机”，抓住了汽油车向电动车转型的先机，曾经处在非常有利的行业位置。尴尬的是，新能源车市场在扩大，比亚迪的销量和市占率却在下滑。

根据中国汽车工业协会数据，2020年全国汽车销量2531.1万辆，同比下降1.9%，新能源汽车销量136.7万辆，较2019年增长10.9%。比亚迪与汽车业整体行情走势正好反了过来。2020年，比亚迪燃油车销量23.73万辆，同比增长2.32%；新能源车销量18.97万辆，同比下降17.35%。

凭借成熟的上下游供应链体系优势，比亚迪在新能源车销量上领先于造车新势力，但后者迅猛的发展势头不容轻视。

2020年，蔚来交付量4.3万辆，同增长113%；小鹏交付2.7万辆，同比增长112%；理想2019年12月正式开始交付，2020年共交付3.26万辆。

现阶段，比亚迪在国内最大的竞争对手或许还是特斯拉。2020年7月，比亚迪汉上市，销量连续6个月走高，却始终低于特斯拉中国Model 3的销量。

新能源车的发展已经变成不可逆之势，传统车企纷纷转型，还有互联网巨头下场造车。

长安汽车总裁朱华荣公开表示：传统车企不加快转型必死，国有车企不改革必死。今年2月18日，百度宣布以整车制造商的身份进军汽车行业，将和吉利共同组建一个新的汽车公司。2月21日晚间，小米集团回应外界对小米进入造车的报道时表示还没有到正式立项阶段，但也强调一直关注电动汽车生态的发展，并就相关行业态势进行持续评估及研究。

巴菲特曾说，汽车行业是一个很难断定胜利者的行业，历史上美国汽车业曾有将近两千家公司，名字需要40页才能列完。到了2009年春天，只剩下3家，而且其中两家都申请破产。国内新能源赛道上，比亚迪起步虽早，但造车新势力已经追上来，更不要说虎视眈眈的特斯拉，急于转型的传统国企，以及跃跃欲试的互联网巨头们。不久的将来，国内新能源车企的竞争格局还会发生改变。

3月4日，比亚迪在A股大跌5.36%，收于198.50元，距离上月的最高点273.37元，已经跌去二成多，市值蒸发了2000多亿。

被巴菲特、高瓴同时看好的比亚迪，能否凭借整车制造和电池生产的优势在混战中胜出，就如二级市场的股价一样，难以预测。

2020年，疯狂的资本市场给比亚迪带来的市值增长比过去任何一年都多。然而，业绩上，比亚迪新能源车销量连续两年下滑，电池装机量下降。6000亿市值，近160倍的市盈率，过高的估值或许要用很长时间消化。