债券单日暴跌64%，踩中“三道红线”的华夏幸福如何走出债务困境？

出品丨公司研究室（ID：gsyjs8）

文｜曲奇

华夏幸福的债务危机仍未解除。

1月21日，上证债券信息网显示，“18华夏04”一天内暴跌64.30%，收盘报33.80元/张。处于偿债高峰期、现金流紧绷的华夏幸福，2021年以来连遭利空，境内外多只债券大幅下跌，与平安2020年的业绩对赌难以完成，且新合作形式充满不确定性。近日有市场消息指出，华夏幸福两笔信托已构成实质性违约。

华夏幸福的债务困境已引起监管重视，媒体报道称河北省政府已为公司提供95亿的资金支援，但华夏幸福需要多少个95亿才能走出困境呢？

债券一天暴跌64%

两笔信托或已违约

1月21日，上证债券信息网显示，“18华夏04”债券一天内暴跌64.30%，收盘报33.80元/张。

1月15日，Redd爆料称，华夏幸福两只非标产品未按期偿付，已构成实质性违约。两只非标产品分别是“中融-融昱100号集合资金信托计划”和“中融-骥达11号集合资金信托计划”。

据媒体报道，1月18日，中融信托对相关投资人进行了定向临时信息披露，由于华夏幸福及其子公司未能在1月15日支付两笔到期的信托计划本息共计11.2亿元，导致信托计划到期无法清算。

资料显示，“中融-骥达11号”所募资金投向是，为大厂回族自治县鼎鸿投资开发有限公司发放信托贷款，用于“大厂工业园区委托区域”项目开发建设。鼎鸿投资是华夏幸福全资子公司，华夏幸福为该信托产品提供质押担保，质押物包括鼎鸿投资对大厂回族自治县人民政府的约46.49亿应收账款。

“中融-融昱100号”募集资金投向为，向华夏幸福产业新城（西安长安）发展有限公司增资。华夏幸福为产品提供质押担保，并到期回购。

上证e互动平台上，有投资者向华夏幸福询问两只信托产品的偿还情况，华夏幸福并未对此做出回应。

其实，1月初华夏幸福境内外多只债券突然大幅下跌，“18华夏01”债月内跌幅已超20%。市场认为，这与“16华夏债”进入回售期有关，投资者担忧其兑付能力，将债券折价抛售。

1月15日，国外咨询机构Redd爆料称，河北省政府为华夏幸福提供95亿元的有条件财政支持，先向公司转账30亿元，其中一部分用于偿付其雇佣的农民工工资以及覆盖其他经营费用，剩余约10亿元资金用于“16华夏债”回售。

靠河北省托底，华夏幸福现已完成“16华夏债”回售工作。但处于偿债高峰期的华夏幸福并未走出难关，从其“18华夏04”债暴跌的表现来看，或许市场对现金流紧绷的华夏幸福仍持悲观态度。

3月有78亿到期债券

评级被多家机构下调

2020 年9月末，华夏幸福有息负债规模达2185亿元，其中，短期借款和一年内到期的非流动负债合计940.26 亿元，占比43%。国盛证券报告显示，华夏幸福剔除预收款后的资产负债率78%，净负债率 214%，现金短债比0.41，三项指标全部踩中“三道红线”。

有媒体报道，1月25日华夏幸福将迎来5亿元债劵的回售，行权数量约4.4亿元，公司向投资人表示将完成兑付，并说明将力保公开债兑付。

华夏幸福的杠杆在高位运行，且短期现金流非常紧绷。根据目前华夏幸福存续的境内债券情况，3月份有3只到期债券，总计78亿元。2月份碰上春节，是传统的销售淡季，这对短期集中兑付压力较大的华夏幸福来说很不利。

华夏幸福债券兑付情况引起机构的注意，1月以来，中金公司、穆迪、惠誉、中诚信国际先后下调华夏幸福评级。

1月8日，中金公司将华夏幸福投资评级降至中性；1月13日，穆迪将华夏幸福的Ba3企业家族评级和华夏幸福(开曼)投资有限公司支持的高级无担保评级下调至B2；1月14日，惠誉将华夏幸福的BB-评级下调至B；1月19日，中诚信国际将华夏幸福评级展望调整为负面。

中诚信国际表示，近期华夏幸福部分债券二级市场价格出现较大幅度下跌，公司信用债发行难度上升。在房地产融资监管环境趋紧的背景下，2021年上半年，华夏幸福约有35.52亿元境内外债券（含权计算）到期，公司下属子公司九通基业投资有限公司约有33.80亿元境内债券（含权计算）到期，信用债发行阻力的增加以及较大规模的信用债到期对其流动性带来较大考验，再融资压力明显上升。

债券到期还债压力上升，兑付难引发二级市场债券大跌，信用债发行阻力增加，华夏幸福怎样才能破局?

与平安合作具有不确定性

债务困境已引起监管关注

除河北省政府为华夏幸福提供95亿元援助外，监管层也注意到了华夏幸福的困境，1月21日，华夏幸福收到监管函。

另外据报道，1月18日，中国央行、银保监会、财政部、住建部官员开会讨论华夏幸福相关事宜，但尚未就下一步行动达成共识；在1月19日的例行会议上，国务院也进行了相关讨论。报道称，监管机构以及包括华夏幸福股东中国平安在内的利益相关方，最近几天已派出人员到河北廊坊，筹划解决华夏幸福债务困境的方案。

导致华夏幸福陷入困境的主要因素：一是环京区域受政策限制，公司的“现金奶牛”孔雀城销售不利；二是与政府合作开发的产业新城，前期需要垫付大量的资金，公司“以短养长“的运营模式使得资金错配，现金流长期紧绷。

2018年，华夏幸福陷入债务困境时，平安以战略投资者的身份入股，成为公司第二大股东。当时，平安与华夏幸福约定，2018年到2020年，华夏幸福归母净利润分别不得低于114.15亿、144.88亿和180亿。

2018年和2019年，华夏幸福归母净利润分别为117.46亿和146.12亿，“擦线”完成业绩承诺。2020年前3季度，公司归母净利润只有72.80亿，业绩承诺仅完成40%。近期，境外投资人电话会议上，华夏幸福表示2020年大概率无法完成利润目标。随着3年合作结束，华夏幸福与平安未来合作的不确定性，也是让市场担忧的原因之一。

河北省政府的95亿，让华夏幸福回售了“16华夏债”，帮公司减轻了一点兑付压力。1月21日，媒体报导称，中融信托重新考虑将华夏幸福11亿元信托贷款展期三个月。最新消息显示，中融信托、陕国投、光大信托、平安信托确认华夏幸福信托计划展期，但是不是三个月并未被官方确认。

显然，华夏幸福的债务困境在多方支持下暂时可能得到缓解，但中长期看，最终还是要调整商业模式，靠公司自己的造血能力才能真正走出危机。