研发投入不足2.5%，账上有200多亿现金的联想回A上市，是奔着科创板的60倍市盈率？

出品丨公司研究室（ID：gsyjs8）

文｜曲奇

在香港上市27年后 ，联想集团决定回A股科创板再次上市，若2月4日经股 东大会同意后，将正式提交申请。

作为全球第一大PC厂商，联想股价却一直不太受市场待见。以联想当前的17倍PE来看，这一估值远低于科创板目前60倍的市盈率中位数，这也许是其回归A股的主要动因。

过去5年受限于PC行业不景气，联想市值一直在千亿港元以下，即便最近受回A刺激，市值突破千亿港元，但也只有惠普的一半左右。港股中，与联想同属于资讯科技板块的小米、中芯国际、万国数据市值分别约为8000亿港元、2300亿港元、1500亿港元，都比联想高出一截。

账面货币资金240亿人民币

不缺钱的联想为何要回A股上市？

近日，联想公告称，拟以发行CDR在科创板上市，发行新普通股占公司经扩大后的已发行普通股股份总数不多于10%，按当前联想港股市值约1100亿港元，拟募资额约110亿元港元。

截至2020年9月末，联想账面上的货币资金37.53亿美元（约240亿人民币），扣除短期借款23.03亿美元后，手中仍有14.5亿美元现金（约94亿人民币）。以联想的资金情况，公司并不缺100亿人民币的募资额。

不缺钱的联想为何要回A股上市？联想集团董事长兼CEO杨元庆表示：“回A股上市计划将有助于增强公司战略与国内蓬勃发展的资本市场的紧密连接，提升内地投资人投资联想的便利性，从而进一步释放联想的价值。”

有专家分析，联想之所以回A，一是国内资本市场正处于改革的红利期，二是联想在港股的估值偏低，回科创板上市有利于提升公司估值，获取更高的市值。

此前有媒体统计，近两年，A股市场相继设立科创板、进行创业板注册制改革，新股发行数量和募资额大幅增长。2020年上市新股IPO募资总额达4700亿元，创十年新高，较2019年增长86%。其中，2020年科创板新增上市145家公司，合计募资额2226亿，占A股全市场募资总额约47%。

根据Choice数据，截至2021年1月19日，科创板上市202家公司（剔除亏损个股），PE（TTM）中位数为60倍，只有4家公司PE（TTM）不超过20倍。1月15日港股收盘时，联想市值达到1060亿港元，时隔5年再次冲进“千亿俱乐部”。最近几日，联想市值在1100亿港元上下浮动，但动态市盈率也只有17倍左右，显著低于科创板公司整体估值。

单季度收入利润创新高

短期财务指标有利于回A

科创板设立一年有余，联想为何当下才决定回归？联想对此的解释是：“目前所处的内外部环境为公司回A提供了良好的契机和动力”。

除内地资本市场的红利外，疫情使得PC产业中短期逻辑发生了改变，促进了PC销量增长，作为全球最大的PC厂商，联想是疫情的受益者。

自2012年开始，全球PC出货量连续7年下跌，市场上一直有“PC是夕阳产业、会被手机取代”等言论。2020年，疫情刺激了居家办公、线上学习以及消费需求增长，全球PC出货量同比增长13.1%，创下了自2011年以来最高的增长数据。其中，联想以24%的市场份额位列全球第一，同比增长12%。

外部环境给联想提供了增长的动力，公司2020/2021财年中报显示，报告期内（2020年4月1日—2020年9月30日），联想实现营收278.67亿美元，同比增长7.04%； 实现归母净利润5.23亿美元，同比增长43.68%。 其中，Q2收入突破千亿人民币，净利润21.5亿人民币，均创下历史新高。

IDC副总裁Ryan Reith表示： “个人电脑市场如飞奔的列车不断向前发展，所有迹象都表明，这种良好趋势的跑道最少在短期甚至中期，都将有一定的成长空间。 ”PC行业中短期，至少2021年还有一定的成长空间。

无论是行业趋势，还是联想最近几个季度的财务数据，趁热打铁回A股上市，当下都是对联想自身最有利的时机。

研发投入言行不一

数据中心暂未盈利

联想回归科创板有一个不利的因素，那就是在大众眼里，这家名声显赫的公司科技含量不高，缺乏代表性的原创技术。目前，其研发费用率只有2%的水平，在科技公司中偏低。

联想公告称，科创板募集的资金将用于新技术、产品及解决方案的研发，相关产业战略投资，补充营运资金。不过，基于这家公司以往科研方面的表现，不少人对其IPO动机持怀疑态度。

2019年，杨元庆在一个活动上说，联想要向技术公司转型，未来技术研发投入增长速度会超过每年的营收增幅，目前联想每年投入100亿元（人民币）用于技术研发，在研发上的投入不输同行。

但根据财报数据，联想在研发投入上的言行并不一致。2020/2021财年H1，联想研发费用6.39亿美元，同比下降1.24%；研发费用率2.29%，同比下降0.2个百分点。收入在增长，研发投入在下降。此外，联想2019/2020财年，收入507亿美元（约3500亿人民币），研发费用只有13.36亿美元，不足100亿人民币。

与同行的惠普公司相比，惠普2019/2020财年的研发费用14.78亿美元，研发费用率2.61%，无论是研发费用的金额上，还是在营收中的占比，惠普都略高于联想。

受疫情影响，PC行业短期需求增长，但长期是无法持续的。由一家硬件公司转变成软硬件综合服务商，是联想目前在做的事情。

2019年，联想提出3S战略——智能物联网、智能基础架构、行业智能，以及“端边云网智”新一代技术架构，后者分别对应着智能物联设备终端、边缘计算、云计算、以5G为代表的数据传输网络、行业智能解决方案。2020年，联想把“服务和解决方案打造成新的核心竞争力”作为集团新十年目标。

杨元庆曾说，联想集团转型成功的“里程碑式”标志是数据智能业务营收占比达两位数以上。2020/2021财年H1，联想数据中心业务收入30.91亿美元，同比增长15.04%，在收入中占比11.09%。数据中心的“小目标”实现了，但这部分业务暂时还扛不起联想的收入大旗，也无法改变联想以PC为主的利润结构。报告期内，数据中心业务除税前亏损1.05亿美元，较上年同期亏损扩大246万美元。

回归A股在科创板上市，可以让联想提高估值，但是联想募集的百亿资金，用在研发上后能否让数据中心业务更快的落地，改变收入、利润结构，都是不确定的。